艾迪精密(603638)行业维持高景气度，未来业绩后劲十足

步步为赢

艾迪精密(603638)行业维持高景气度，未来业绩后劲十足

　　行业保持高景气度，艾迪精密(603638)业绩保持高增速。近日公司公布中报业绩，2018H1实现营业收入5.04亿元，yoy+64.21%，实现归母净利润1.22亿元，yoy+79.14%，实现现金流量净额3514万，yoy-12.31%；公司募投产能爬坡后，规模效应逐渐显现，报告期内综合毛利率、净利率为45.08%、24.22%，同比提升1.61pct、2.02pct，费用率为15.84%，同比提升0.33pct。
　　破碎锤、液压件销售收入快速增长，毛利率保持稳健提升。上半年破碎锤、液压件分别实现收入3.31亿、1.68亿元，同比增长79.81%、35.21%。受益于规模效应提升，2018年上半年破碎锤毛利率为45.37%，较上年度提升1.35pct，液压件毛利率为40.71%，基本保持平稳。
　　配锤率与市占率同步提升，随着产能爬坡未来三年业绩有支撑。国内工程机械市场破碎锤渗透率近年来提升较快，挖掘机配锤率从2006年6%提升至目前20-25%，但与发达国家35%、韩日60%以上的配锤率相比还有较大的提升空间。随着国内对民用爆破物品的严格管制，大中型挖掘机配置重型破碎锤进行坚硬物破拆作业成为主流，挖掘机配锤率渗透率有望提升至35-40%；国内乡村基建、道路修缮、地下管网修缮亦将带动小型挖掘机配锤率提升。由于国内工况强度较大，破碎锤使用年限为3-5年，产品实际使用年限较短，产品更新周期较短，具备工业消耗品属性，2018年破碎锤市场约为70-80亿，2020年市场空间有望突破100亿。根据破碎锤销售均价3.5-4万均价计算，预计上半年销量为8500-9500台，全年销量预计将超过20000台，随着在建生产线陆续投产后，预计2019年产能将大幅度超过20000台。公司是国内破碎锤龙头企业，市占率超过10%，后续随着产能持续释放，市占率有望进一步提升。
　　液压件走向前装市场，将逐步打开未来市场空间。国内液压件发展迅速，但高端液压件依然依赖于进口设备。公司的产品主要是液压泵、液压马达、控制阀，近年实现了挖掘机前装市场的突破，公司将与主机厂制造企业开展合作，目前正处于产能爬坡阶段，销售收入有望随着产能释放稳步提升。

艾迪精密(603638)行业维持高景气度，未来业绩后劲十足

　　投资建议：考虑到基建投资作为扩内需主要方向，我们认为工程机械景气周期将继续维持至2020年，公司产品破碎锤具备渗透率、市占率提升的逻辑，液压件在产能爬坡后仍然有增长空间。综合以上考虑，我们预计公司2018-2020年营业收入为10.58/14.63/18.95亿，增速为65%/38.3%/29.5%，归母净利润为2.47/3.40/4.39亿，增速为77%/37.5%/29.3%，EPS为0.95/1.31/1.69元，对应目前股价PE分别为31.5/22.9/17.7倍。预计2018-2020年三年业绩复合增速预计达到49%，考虑到行业具备一定周期性，给予相对保守的估值水平，预计PEG为0.7-0.75，即给予公司2018年底34.3-36.7倍PE的估值水平，合理价格区间为32.6-34.9元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：房地产、基建投资大幅度下滑，工程机械市场进入下行周期，宏观经济波动。

czy112

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