股民大家庭

 找回密码
 立即注册

扫一扫,访问微社区

广告,该站的任何行为,与本站无关广告,该站的任何行为,与本站无关广告,该站的任何行为,与本站无关广告,该站的任何行为,与本站无关广告,该站的任何行为,与本站无关广告,该站的任何行为,与本站无关
搜索
查看: 927|回复: 3

二次探底后反弹仍在 消费白马仍是较好配置品种

[复制链接]
发表于 2018-08-12 18:48:58 | 显示全部楼层 |阅读模式
   核心结论:①反弹在路上,跌幅大、估值低、政策微调偏松的逻辑没变,二次探底是正常现象,政策底领先市场底。第五轮历史大底磨底还需时间,右侧需等去杠杆高峰过去。②过去政策偏松的反弹,往往价值搭台成长唱戏。货币和财政政策托底后,聚焦新经济的产业政策落地更利于成长。③二次探底后的第二波反弹,科技类成长股弹性更大,如5G、半导体等。中期圆弧磨底角度,消费白马仍是较好配置品种。

  二次探底后反弹仍在

  上证综指从7月6日2691点最高反弹到7月26日的2915点,8月6日最低回到2692点,市场行情再度探底。我们维持7月8日《反弹窗口期》的观点,认为市场反弹源于前期跌幅大、估值较低、政策微调,目前反弹逻辑未变,短期市场继续反弹。

  1。本轮反弹的主逻辑没破坏

  反弹的主逻辑在强化,即政策微调偏松。在7月8日策略周报《反弹窗口期》中,我们提出短期市场有望迎来反弹,主要逻辑是:第一,经历了明显的下跌。第二,估值水平较低。第三,政策微调偏松。目前看,这些逻辑没变,政策微调偏松还在继续强化。7月20日央行发布资管新规细则,银保监会发布理财新规,利于缓解流动性紧张局面。7月23日国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。7月31日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作,第一条就是保持经济平稳健康发展,提出“六稳”,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,同时也强调坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏。这与之前国常会一样,确认政策微调。8月3日央行发布公告,拟将远期售汇业务外汇风险准备金率从0%调整为20%,我们认为这一政策调整有利于稳定汇率。同日国务院金融稳定发展委员会在第二次会议中,也重点研究了进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。8月8日,发改委和央行等五部委下发《“2018年降低企业杠杆率工作要点”的通知》,提出建立健全企业债务风险防控机制,深入推进市场化法制化债转股,加快推动“僵尸企业”债务处置,协调推动兼并重组等其他降杠杆措施,完善降杠杆配套政策,做好降杠杆工作的组织协调和服务监督。可见,7月31日政治局会议确立的降杠杆目标未变,但降杠杆的中间过程和政策力度有所调整。整体上,短期政策微调信号明确,仍在持续推进过程中。

  二次探底是反弹过程中的正常节奏。回顾历史上政策微调驱动的反弹,投资者情绪修复有个过程,市场底往往晚于政策底,从而市场表现为二次探底,比如08/10/28上证综指低至1665点,最高在08/12/09反弹至2101点,此后在08/12/31再次探底至1815点,15/08/26上证综指低至2851点,最高在15/09/09反弹至3257点,此后在15/09/16再次探底至2983点,16/01/27上证综指低至2638点,最高在16/02/22反弹至2934点,此后在16/02/29再次探底至2639点。在《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》中,我们提出从2016年1月底上证综指2638点以来市场再次进入中长期圆弧底阶段,目前从估值水平、指数跌幅、强势股补跌、分级B基金下折等角度来看,已经与前几次市场底部相似,市场正处于第五轮周期的底部区域。这轮调整从15/06/12高点5178点以来最大跌幅49%,截至目前已持续约3年,全部A股PE(TTM,整体法)、PB(LF,整体法)也分别降至最低15倍、1.7倍。前期强势股恒瑞医药格力电器贵州茅台6月以来最大跌幅27%、24%、16%。从历史上看,在慢跌、缓跌的市场背景下,最后往往会有强势股补跌现象,如在05/05、11/12、12/11,强势股补跌幅度往往在20%-30%。并且近期分级基金密集下折,6月中旬以来已有16只分级基金出现下折,类似于15/08、16/01、17/05。前期市场跌幅较大,强势股补跌、阶段性底部密集出现分级基金下折,这些都反映市场已经处于市场阶段性底部。

2018-08-12_184421.png


  2。反弹往往是价值搭台成长唱戏

  政策略松后的反弹,价值股往往先企稳。在货币政策调整偏松刺激的反弹中,市场利率下行,债市率先上涨,高股息率的价值股也跟涨,这是因为从大类资产的比价角度看,在底部区域高分红股的收益率较高,往往超其他类资产,比如2015/08-2015/09、2016/01-2016/02等。2015/08/26上证综指2851点时,沪深300成分股股息率最高的前15只股息率均值为6.0%,而1年期信托预期收益率为8.3%,1年期银行理财预期收益率为4.9%,10年期国债到期收益率为3.4%。第一波反弹和二次探底阶段,即2015/08/26-2015/09/16期间,上证50涨17.1%,沪深300涨8.8%,而上证综指涨6.3%。2016/01/27上证综指2638点时,沪深300成分股股息率最高的前15只股息率均值为6.0%,而1年期信托预期收益率为7.9%,1年期银行理财预期收益率为4.3%,10年期国债到期收益率为2.9%。第一波反弹和二次探底阶段,即2016/01/27-2016/02/29期间,上证50跌-0.4%,沪深300跌-2.1%,而上证综指跌-2.2%。这两次都是很典型的政策底出现后,第一波反弹过程中价值股的代表上证50领涨。本轮反弹始于2018/07/06,目前沪深300成分股股息率最高的前15只股息率均值为6.6%,而1年期信托预期收益率为7.3%,1年期银行理财预期收益率为4.8%,10年期国债到期收益率为3.4%,高分红股票股息率基本超其他类资产。这次反弹也经历了二次探底,在第一波反弹到二次探底阶段,即2018/07/06-2018/08/06期间上证50涨1.4%,沪深300跌-2.1%,而上证综指跌-1.1%,利率下行同样出现了高股息率价值股率先企稳上涨。

  反弹后期,成长股弹性更大。历史上政策偏松后的市场反弹中,利率下行利于高股息率的价值股,随着市场企稳,投资者风险偏好回升,成长股后续空间更大,比如2015年8月底后的第二波反弹,即2015/09/16-2015/12/22期间创业板指涨58.0%,中小板指涨38.6%,而上证综指涨21.5%。本轮政策微调第一要务是求稳,7月以来无论货币政策还是财政政策放松都不是大放水,而是为了托底,保证经济稳定增长,金融市场风险可控,最终政策会向新经济领域倾斜,实现调结构促转型。8月10日两部委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)通知》,要求到2020年,信息消费规模达到6万亿元,年均增长11%以上。政策已经从托底的稳增长开始慢慢到兼顾扩内需和调结构的政策,即新经济增长的政策。此外,在反弹行情中投资者往往做短看长,成长股恰好具备这样的长期逻辑,这是因为从中长期来看,中国经济要实现由大变强需要大力发展新经济,实现产业结构转型升级。在《从世界500强看中国经济由大到强的前景-20180801》中,我们提出中国面临500强企业多而不精、实体经济大而不强的窘境。进一步,要实现经济由大到强需:供给端鼓励创造创新,实现制造升级;需求端助力中产阶级崛起,实现消费升级。另外,从基金重仓股看,18Q2基金持仓TMT占比为19.3%,较自由流通市值超配3.7个百分点,而18Q1为20.4%,2013年以来均值为22.9%,可见基金配置成长股比例不高。进一步从细分行业看,18Q2/18Q1(2013年以来均值/较自由流通市值)基金持仓电子元器件占比为8.9%/10.0%(7.7%/超配3.3个百分点),较通信为1.4%/2.5%(3.1%/低配1.14个百分点),计算机为5.0%/3.7%(7.0%/超配0.73个百分点),传媒为4.0%/4.2%(5.1%/超配0.78个百分点)。

2018-08-12_184441.png


  3。大格局仍是中期磨底、短期反弹

  中期处在第五次历史大底中,短期反弹继续。在《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》中,我们指出A股已经历五轮牛熊周期,目前处于第五轮底部。前4次除08/10以外,其余三次94/7-96/1、02/1-05/6、12/1-14/6都是以时间换空间的震荡圆弧底。这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段,与历史上的02/01-05/06、12/01-14/06中期底部阶段类似,背景更像02/01-05/06,即宏微观基本面见底、资金面偏紧。这轮圆弧底的打磨仍需时间,宏微观基本面自16年2季度来已经见底企稳,但是去杠杆背景下资金供求一直紧张。中期磨底的右侧等去杠杆转折点出现,总量看我国杠杆率不算高,但结构性问题显著,我国非金融企业部门杠杆率明显偏高,尤其是地方国企和地方融资平台杠杆率最高。未来去杠杆的高峰需要看到地方融资平台的杠杆比率下降,这意味着结构性去杠杆取得实质成效,资金面或迎来转折点,详见《市场资金面的困境和改善路径-20180716》。政策微调偏松继续,市场仍定性为中期磨底过程中的阶段性反弹。

  反弹期科技类成长弹性更大,磨底期消费做配置。这轮反弹前期价值股搭台,2018/07/06至今涨幅最高的行业分别为钢铁(14.0%),建材(13.1%),建筑(11.0%)和银行(8.4%),其中7月以来我们一直提示银行低估低配,监管放松有利估值修复,而后期我们认为成长机会更大。目前货币政策微调信号已经明确,积极财政和稳健货币托底的政策已经不断落地,后续扩内需和调结构结合,则需要产业政策发力,政策有望聚焦新经济,如5G投资、半导体产业基金等,国内5G第三阶段测试正稳步推进,三季度5G频谱发放等事件有望逐步落地。根据证券时报,国家集成电路产业投资基金第二期已在募集中,总规模超过一期,在1500-2000亿元左右,按照1∶3的撬动比,所撬动的社会资金规模在4500亿-6000亿元左右。从中期磨底角度讲,消费仍有配置意义,尤其是四季度。《消费白马股何时有绝对收益或相对收益?-20180518》中我们分析过,消费白马股绝对收益源于业绩增长,相对收益多数出现在震荡市和熊市。2018年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错,基金持股比例较高但外资仍在买入。我们在《A股内外资机构投资行为的差异-20180724》分析发现当前外资持有自由流通市值比例约6%,而国内公募基金和保险约为8.4%、6.7%。投资风格上,外资偏价值,且比内资更稳定,行业配置上,相比内资,外资更重消费、轻周期。就目前看,未来半年外资仍是最为确定的增量资金,在今年8月MSCI季度指数评审后,A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数比例将上调至5%,三季度消费白马可能相对偏弱,进入四季度随着估值切换,预计机会再次出现。

2018-08-12_184500.png


风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。
发表于 2018-08-12 21:45:55 | 显示全部楼层
谢谢分享
回复

使用道具 举报

发表于 2018-08-13 06:21:15 | 显示全部楼层
谢谢分享
回复

使用道具 举报

发表于 2018-08-19 20:35:39 | 显示全部楼层
谢谢分享
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

广告合作|VIP中心|网站地图|sitemap|手机版|小黑屋|archiver|股民大家庭 ( 晋ICP备18009968号-1 ) 24小时在线客服

GMT+8, 2018-10-22 01:31 , Processed in 0.345591 second(s), 29 queries , Gzip On.

Powered by Discuz! X3.2

© 2007-2018 Comsenz Inc.

股民大家庭中国最大最好的股票论坛,11年专注股市论坛
股民大家庭提供股票入门股票入门基础知识股票入门书籍股票行情股票公式新股在线股民学校股票代码查询股票百问等。
声明:股民大家庭上所有广告均为外来广告,所有广告行为均与股民大家庭无关。
股民大家庭所有资讯均来源于网络,不作为投资依据,仅供参考,据此入市,风险自担!
快速回复 返回顶部 返回列表