格力电器(000651)地产周期下，公司韧性超强

步步为赢

格力电器(000651)地产周期下，公司韧性超强

　　格力电器(000651)近况
　　公司股价近期明显调整。
　　评论
　　股价调整主要原因：1）地产调控政策加强；2）中美贸易摩擦；3）7月空调零售下滑；4）对过度压库存的担忧。
　　需求变化：1）1H18空调需求增长良好，市场零售额同比增长16%（AVC）。2Q18，格力内销、出口出货量同比+17%、+17%（产业在线）；2）当前渠道库存处于正常水平；3）2017年炎夏超预期，7月是销售高峰，同比基数过高，导致2018年7月零售同比明显下滑。但这并不是趋势性的下滑。
　　过去10年，公司经历4次地产周期，在地产景气度下行的过程中，公司估值会超跌。从基本面看，公司收入增长速度受地产销售、天气因素、压库存力度影响。如果剔除2015年，公司收入增长即使受到地产影响，还是保持较好的增长水平。
　　市场担心过度压库存导致2015年去库存历史重演：1）2015年公司收入下滑。当时空调需求受到地产周期以及2014、2015年凉夏影响，出现下滑。格力2014年通过压库存保持收入增长，但2015年进行渠道去库存。2）公司2018年总收入目标2000亿元，如果实现该目标，预计下半年会大力度压库存。
　　中美贸易摩擦影响较小，目前空调不在征税清单。2017年，格力中国生产出口到美国的产品占收入比重不足4%。
　　我们认为，公司保持竞争优势的背景下，过度压库存可能导致2018、2019年收入增长出现波动，这并不会明显影响公司的长期价值。
　　估值建议

格力电器(000651)地产周期下，公司韧性超强

　　假设公司下半年压库存力度合理，小幅上调2018年EPS3%，预计2018/2019年EPS4.62/5.18元。维持推荐评级，维持目标价63.60元，对应13.8x2018eP/E，对比当前股价有58%涨幅空间。
　　风险
　　地产周期导致的市场需求波动风险；过度压库存风险。

czy112

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