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[个股评级] 格力电器(000651)地产周期下,公司韧性超强

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发表于 2018-08-11 21:02:07 | 显示全部楼层 |阅读模式

格力电器(000651)地产周期下,公司韧性超强

格力电器(000651)地产周期下,公司韧性超强

  格力电器(000651)近况
  公司股价近期明显调整。
  评论

  股价调整主要原因:1)地产调控政策加强;2)中美贸易摩擦;3)7月空调零售下滑;4)对过度压库存的担忧。
  需求变化:1)1H18空调需求增长良好,市场零售额同比增长16%(AVC)。2Q18,格力内销、出口出货量同比+17%、+17%(产业在线);2)当前渠道库存处于正常水平;3)2017年炎夏超预期,7月是销售高峰,同比基数过高,导致2018年7月零售同比明显下滑。但这并不是趋势性的下滑。
  过去10年,公司经历4次地产周期,在地产景气度下行的过程中,公司估值会超跌。从基本面看,公司收入增长速度受地产销售、天气因素、压库存力度影响。如果剔除2015年,公司收入增长即使受到地产影响,还是保持较好的增长水平。
  市场担心过度压库存导致2015年去库存历史重演:1)2015年公司收入下滑。当时空调需求受到地产周期以及2014、2015年凉夏影响,出现下滑。格力2014年通过压库存保持收入增长,但2015年进行渠道去库存。2)公司2018年总收入目标2000亿元,如果实现该目标,预计下半年会大力度压库存。
  中美贸易摩擦影响较小,目前空调不在征税清单。2017年,格力中国生产出口到美国的产品占收入比重不足4%。
  我们认为,公司保持竞争优势的背景下,过度压库存可能导致2018、2019年收入增长出现波动,这并不会明显影响公司的长期价值。
  估值建议

格力电器(000651)地产周期下,公司韧性超强

格力电器(000651)地产周期下,公司韧性超强

  假设公司下半年压库存力度合理,小幅上调2018年EPS3%,预计2018/2019年EPS4.62/5.18元。维持推荐评级,维持目标价63.60元,对应13.8x2018eP/E,对比当前股价有58%涨幅空间。
  风险
  地产周期导致的市场需求波动风险;过度压库存风险。
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发表于 2018-08-12 08:33:53 | 显示全部楼层
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发表于 2018-08-12 18:24:22 | 显示全部楼层
谢谢分享
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