三花智控(002050)制冷和汽零业务高速增长，股权激励提供安全边际

步步为赢

三花智控(002050)制冷和汽零业务高速增长，股权激励提供安全边际

　　2018年1H业绩符合预期
　　三花智控(002050)公布2018年中报业绩：营业收入55.9亿，同比增长15.15%；归属母公司净利润6.77亿，同比增长11.04%。中报业绩符合我们对公司上半年营收同比增长15%左右的预期；归母净利润变动幅度符合公司之前预告区间，但略低于我们预期。

三花智控(002050)制冷和汽零业务高速增长，股权激励提供安全边际

　　发展趋势
　　制冷和汽零业务高速增长，后半年汽零动能不减。据中金家电组和中汽协数据，1H18空调和汽车零售量同比增长+12%/4%，三花公司制冷业务和汽零业务营收同比上升25.97%/18.78%，均大幅跑赢市场。向前看，后半年单车高配套价值Model3进入放量阶段、国内补贴退坡新能源车结构升级带来增量市场，汽车零部件业务有望继续保持高速增长。
　　微通道业务低于预期，但长期成长性未变。公司微通道业务实现营收6.16亿元，同比下降8.62%。我们认为商用空调从传统铜管翅片式换热器向铝制微通道换热器转换还有旺盛的需求，短期销售波动更多反映了下游客户库存的波动。
　　平均毛利率下滑1.38%，降价因素占比较小。制冷业务和汽零业务分别下滑-1.77%/-1.99%。据我们估算其中约-0.5%是由于上半年美元兑人民币中间价下行压力较大导致，其余的是由于原材料成本上升和下游降价压力综合导致，不至于引起担忧。
　　发布股票激励草案，凝聚发展合力。公司拟以8.47元/股价格发行1,060万股限制性股票，授予激励对象合计781人。公司提出的加权平均ROE2018-2020年不低于17%的业绩考核目标，兼顾股东和激励对象利益，有助于维持核心队伍稳定，提供了发展的安全边际。
　　盈利预测
　　由于1H18归母净利润略低于我们预期，我们将2018/19e每股盈利预测从0.75/0.87元下调5.2%/5.2%到0.71/0.82元。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应18/19年20/17.3倍P/E。维持推荐评级和目标价21.5元，对应18/19年30.3/26.2倍P/E，对比当前股价有51%空间。
　　风险
　　2H18空调市场大幅萎缩；新能源汽车增长不及预期。

czy112

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