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[个股评级] 众信旅游(002707)收购竹园剩余股权,出境游龙头地位巩固

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发表于 2018-06-14 11:22:57 | 显示全部楼层 |阅读模式
  事件:众信旅游(002707)发布并购草案,拟以发行3335万股的方式购买竹园国旅剩余30%的股权,交易作价3.582亿元。交易完成后,竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司。
  投资要点
  购买竹园国旅剩余股权,实现全资控股。公司拟以发行3335万股股份的方式购买郭洪斌等6人合计持有的竹园国旅30%的股权,发行价10.74元/股,交易作价3.582亿元。交易完成后竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司,总股本扩张4%,影响较小。本次交易尚须获得股东大会的审议通过和中国证监会的核准。
  实控人不改变,管理层利益进一步绑定。根据草案,此次收购向公司副董事长郭洪斌发行3214万股,发行后其持股比例从6.7%提升至10.09%,新增股份上市后12/24/36个月分别解禁50%/30%/20%;向其他五人分别发行24万股,锁定期12个月;实控人冯滨持股比例从31.29%降低至30.11%,实控人不改变。此次收购少数股东权益,未设置业绩补偿。
  竹园业务持续巩固,估值合理提升。竹园出境游业务优势进一步巩固:1)持续深耕传统优势区域亚洲和欧洲,两大目的地16-17年收入占比分别达到92.77%和93.85%;2)竹园在北京、华东和中原地区仍具获客优势,17年收入占比分别达到34.78%、27.16%、15.61%,随着渠道的扩张,优势区域占比有所下降。17年底竹园国旅100%股权作价14.62亿元,在业务较14年收购70%股权时的估值提升62%,考虑期后分红2.68亿元,此次交易总估值为11.94亿元,30%股权作价3.582亿元,在18年业绩增速6.3%的假设下,本次收购动态PE仅9倍,相对较低。
  出境游龙头再上新台阶。1)提高出境游批发业务决策权和决策效率,提升竹园国旅的管理和运营效率。2)充分发挥协同效应,有望进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建,进一步巩固出境游批发龙头的市场份额和行业地位。3)增强持续盈利能力,竹园国旅14-16年均超额完成业绩承诺,15-17年归母净利复合增速35%。受益于出境游行业趋暖,17年竹园国旅营收49.59亿元(+30.17%),净利润1.25亿元(+36.40%),30%股权对应净利0.375亿元,若模拟17年并表,17年备考归属净利可达2.7亿,较未并购提升16.08%,考虑增发摊薄后EPS提升11.07%;预计18年竹园国旅归属净利有望达1.49亿(+19%),假设收购于6月底完成,对应18年利润增量约0.22亿。
  盈利预测:不考虑交易资产过户,预计18-20年归属净利润为3.06、3.92、4.73亿元,同比增速为31.3%、28.3%、20.7%,EPS为0.36、0.46、0.56元,对应PE分别为29/23/19倍;假设6月底完成收购,18年归属净利润预计达到3.28亿(+41%),EPS约为0.37(+33%)元,对应PE为28倍。
  风险提示:交易终止、汇率波动、宏观经济波动等风险。
发表于 2018-06-14 14:57:53 | 显示全部楼层
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发表于 2018-06-14 15:32:35 | 显示全部楼层
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发表于 2018-06-14 21:13:12 | 显示全部楼层
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发表于 2018-06-15 00:29:36 | 显示全部楼层
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发表于 2018-06-15 08:04:47 | 显示全部楼层
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发表于 2018-07-05 13:41:53 | 显示全部楼层
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