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天风证券晨会集萃2018-05-16

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发表于 2018-05-16 08:45:12 | 显示全部楼层 |阅读模式
重点推荐

【策略】 ROE 为何将继续维持高位?论目前市场底部的有效性。我们依然判断 ROE 会在一段比较长的时间里继续维持在相对更高的水平之上(非金融 A 股 TTM ROE 10%左右)。核心逻辑在于总资产周转率或者说产能利用率的持续提升。 1、宏观角度,政策主线都很难发生本质变化,并且最终都会进一步提升工业企业的集中度,从而使产能利用率和总资产周转率进一步提升。 2、从微观的产能周期来说,以资产负债表“在建工程”的累计同比增速作为衡量指标。当在建工程的增速底部企稳的时候,制造业投资增速(代表需求)开始慢慢超过固定资产形成(代表供给)的速度,需求超越供给,于是单位资产产生的收入逐步提升,产能利用率和总资产周转率提升;当在建工程的增速触及顶部的时候,制造业投资的增速(代表需求)开始慢慢落后于固定资产形成(代表供给)的速度,供给超越需求,于是单位资产产生的收入见顶回落,产能利用率和总资产周转率下降。3、从 18Q1 的数据来看,非金融 A 股在建工程的增速刚刚转正,目前以在建工程衡量的产能周期仍处于 2012 年以来的底部阶段。五大周期行业的在建工程也刚刚开始出现底部抬升。未来整个在建工程蓄水池的水位将从底部开始慢慢企稳,而且这一时间会被宏观上供给侧和去杠杆的对冲政策所拉长,同时斜率也放缓,最终在经济不发生断崖式下跌的情形下,需求增加的速度快于产能形成的速度,从而也拉长了总资产周转率和产能利用率处于高位的时间,最终对冲净利率的回落,使 ROE 维持在较高的水平。

【电子】富士康系列二:工业互联网龙头启航。 2018 年 5 月 14 日,富士康工业互联网股份有限公司披露招股意向书,交易名称为“工业富联”,交易代码为 601138;公司拟发行 19.70 亿股,占发行后总股本的 10%;募投项目金额 272.53 亿元。公司为工业 4.0 下的智能制造领军者,深入布局高成长、大空间下游行业,多重竞争优势在手、工业互联网龙头起航,募投项目预计效应增进明显。我们预计公司 2018-2020 年收入分别为3995.27、 4507.61 和 5093.33 亿元,归母净利润分别为 177.98、 203.63和 233.74 亿元, 17-20 年复合增速 13.78%。以可比公司的估值和增速看,预计公司 18 年 PE 为 15.25,合 PEG 约 1.11;目前公司仍处于询价阶段,我们围绕中枢给予市值区间 2500-3000 亿元,询价区间 12.69-15.23 元。

【银行】中信银行首次覆盖:整固突破,盈利提升可期。股权较集中的全国性股份行。背靠集团的协同效应强,对公业务优势显著。息差和不良拐点显现, ROE 有望低位上行。我们认为,未来几年公司 ROA、 ROE 有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,伴随资产端结构和利率的调整,息差有望企稳回升。国内经济平稳向好,融资需求较好,未来规模或恢复平稳增长,带动净利息收入增速上行;资管新规逐步落地,中收增长或承压,但零售转型下信用卡业务发力,对中收有支撑;近几年持续大幅处置不良,当前不良压力平稳;拨备较高,反补盈利空间较大。 17 年结构调整后,有望迎来整固突破期,盈利提升可期。测算公司 18/19 年净利润同比增10.8%/12.5%,对应 BVPS 8.39/9.45 元。 考虑到公司 ROE 有望提升(17 年ROE 为 11.62%, 1Q18 为 13.43%),背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较为规范,监管影响较小;基本面向好,在股份行中较早出现业绩拐点,业绩改善幅度或超市场预期,给予 1.1 倍 18 年 PB,对应目标价 9.23元/股,较当前约有 37%的上升空间,买入评级。

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发表于 2018-05-16 08:46:22 | 显示全部楼层
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发表于 2018-05-16 08:58:14 | 显示全部楼层
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发表于 2018-05-16 14:25:00 | 显示全部楼层
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发表于 2018-05-16 16:32:58 | 显示全部楼层

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发表于 2018-06-03 22:27:09 | 显示全部楼层

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