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淡化风格 精选龙头

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发表于 2018-04-14 09:31:47 | 显示全部楼层 |阅读模式
    四月伊始,利率中枢延续了三月份回落态势,但A股投资者交易情绪依然不振,利率下行并未推升估值中枢上移。在盈利或流动性出现新的有利信号前,A股大概率维持震荡的存量博弈状态。中观角度看,中国经济步入由大变强的新时代,行业集中度提高是实现这一过程的必然路径,龙头化是必然趋势。二季度业绩仍是最核心的变量,看好相关的成长龙头和价值龙头。

    向上动力缺乏

    在利率不断下行情况下,近期两市成交缩量,蓝筹与中小创之间风格切换频繁,板块热点轮动加速。有哪些因素在压制风险偏好?

    周旭:总体来看,当前市场风险偏好仍较为谨慎。中美贸易摩擦对A股形成的负面影响仍未完全消化。

    监管层面,今年宏观总基调还是去杠杆,预计二季度金融监管政策将继续落地,并且由金融去杠杆到国企去杠杆,不论是中央财经委员会第一次会议,还是5BP的OMO利率上调,都暗示着伴随去杠杆的核心矛盾由金融部门向企业部门转移。

    经济层面,虽然1-2月经济数据超预期,但受内部结构矛盾和季节性因素消减影响,市场对经济增长能否加快存疑,仍有待二季度春季开工数据验证国内经济韧性。

    谷永涛:近期市场整体呈现震荡格局,市场风格发生变化。大小盘对比来看,逐渐从三月份的成长股占优转为蓝筹股相对表现较好,但市场整体向上动力依然缺乏。

    从十年期国债收益率来看,利率中枢延续了三月份回落态势,但A股投资者交易情绪依然低迷,利率下行并未推升估值中枢上移。

    从市场角度看,对经济和贸易摩擦的担忧,影响了投资者交易情绪。一季度公布的宏观经济数据整体偏弱,行业中观数据显示开工情况不佳,上游周期品库存堆积引发投资者对经济的担忧,国际数据也低于前期预期。利率中枢的下行,部分反映了市场对于经济的判断,这也导致权益市场投资者对基本面修复的担忧。二季度宏观数据有望出现修复迹象,但整体依然较弱,经济动能回升仍需进一步验证,压制了风险偏好的提升。

    近期投资者对贸易摩擦的关注度不断提升,短期交易情绪受此影响较大。进出口在我国2017年经济回升中贡献较大,市场担忧贸易摩擦升温以致影响进出口情况,进而影响市场对经济的预期。

    魏颖捷:春节后中小创走势持续强于蓝筹股,主要是市场逻辑由去产能下的传统行业盈利修复过渡到小周期回落。伴随着一季度银行间流动性的超预期充裕,欧美经济1-3月连续低于预期带来全球复苏逻辑松动,中小创深跌后出现不错的博弈价值。目前A股整体成交量仍未放大,说明市场仍处于去年以来的存量博弈状态。

    一方面,欧美经济一季度经济数据低于预期、10年期美债利率中枢较去年底抬升约50bps(离岸美元流动性持续趋紧)加上地缘政治和贸易摩擦等“灰天鹅”出现,全球风险偏好处于明显的下行趋势,在资本市场开放的大背景下,A股很难独善其身。另一方面,国内金融去杠杆、资管新政待落地(资本市场相关杠杆会进一步规范)、PPI见顶回落对传统行业的盈利预期传导都将压制市场的风险偏好。在盈利或流动性出现新的有利信号前,A股仍会维持震荡的存量博弈状态。

    市场结构均衡化

    二季度市场重心是否有可能向二线白马转移?还是大小票进一步走向均衡?

    周旭:短期来看,白马蓝筹虽有基本面支撑,但“抱团”瓦解后市场重拾信心也并非易事。创业板估值溢价率已回落至历史较低位置,政策暖意提振市场风险偏好,阻力相对较小的创业板迎来躁动式反弹,但内生增长能力不足依然是其隐忧。市场在经历极端的蓝筹行情以及小盘股躁动后,预计二季度风格将逐步走向均衡。

    大消费、金融、地产等蓝筹股基本面整体向好的格局并未改变,业绩始终是其股价的坚实支撑。目前金融、地产等板块估值依然具备优势,未来在逐步消化前期利空后,大盘蓝筹股有望企稳后酝酿反弹,但预期收益率或需降低。对于成长股来说,短期风险偏好的提升对冲其内生增长能力的不足的担忧,业绩连续下滑的个股依然面临较大的估值回归压力。

    谷永涛:从市场结构上看,2018年一季度A股市场最明显的变化是风格转换,虽然2018年一月份延续了2017年的蓝筹股风格,但二、三月份以创业板为主的成长股表现强势。随着近期市场格局的演绎,投资者对于未来风格的判断也开始出现分歧。

    回顾2005年以来A股市场大小盘风格变化,在震荡市的格局之下,风格延续的时间较长,促成风格转换的因素主要来自于业绩增速改变。目前A股整体处于震荡格局,且从宏观经济环境和微观企业状况,尤其是商誉情况,小盘股业绩持续复苏的时机仍未到来,因此强势成长股风格延续的概率不高。

    从估值的角度看,经过两年多的调整之后,蓝筹股的估值中枢逐渐上移,成长股的估值风险部分释放。从历史数据对比来看,估值带来的安全边际和风险都有所减弱。虽然大小盘绝对估值水平相差仍然较大,但在“估值锚”的心理之下,板块进一步走向均衡的概率较高。

    魏颖捷:从3月份社融、进出口等数据来看,结合全球经济放缓趋势显性化,A股缺乏整体性机会。存量博弈的主题会从经济复苏下的业绩驱动逐步回到成长性逻辑。在流动性相对宽松,全球复苏一致性逻辑逐步证伪,结构性改革的大趋势下,存量经济结构的重构会逐步映射到资本市场。加上IPO资源向“独角兽”、新兴产业倾斜等政策导向,市场对于符合产业政策和2025年规划的行业会呈现局部风险偏好上升。对应相关产业的龙头企业、或者具有一定技术壁垒的公司会得到配置。市场重心更多是向“真成长”转移,而不是以流通盘为区分维度,中小创中也会出现“漂亮50”类似的慢牛品种。个股表现与股指、市值、所属板块等传统属性的关联度下降。

    关注成长和价值龙头

    债市机会渐显格局下,接下来投资股市的吸引力是什么?哪些领域和板块值得加仓?

    周旭:中国经济步入到由大变强的新时代,行业集中度提高是实现这一过程的必然路径,龙头化是必然趋势。二季度市场远没到流动性泛滥、风险偏好大幅提升的阶段,业绩仍是最核心的变量,二季度看好相关的成长龙头和价值龙头。

    一方面,2月以来回调盘整的价值类股,其估值盈利匹配度相对更好。另一方面,新经济仍将是中期投资主线,新旧动能切换大势所趋,政策加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度的信号明确,优质新经济公司将更被A股市场包容,未来盈利预期的改善也将进一步推进成长股行情。

    二季度,看好相关成长板块龙头,如半导体、5G、医药及服务、新能源汽车等板块中的龙头个股。价值龙头如金融、家电、品牌消费等龙头仍可作为底仓进行配置。

    谷永涛:虽然近期市场风格开始发生漂移,逐渐从二三月份的成长股风格转为四月初的蓝筹股风格,但从历史估值对比来看,成长股的估值风险已经大幅释放,蓝筹股的估值优势也随着上涨而减弱,市场走向均衡的概率较高,因此建议弱化对风格的博弈,注重业绩支撑,同时也应注意业绩与估值的匹配程度。

    从板块来看,具备业绩支撑的大消费领域,以及业绩走出低谷的成长股均具备投资价值。然而值得注意的是,目前市场交易情绪依然偏弱,宏观经济数据、监管措施以及国际因素对风险偏好的影响较大,短期回调的压力仍然存在,此时更加注重确定性。因此在配置方面应弱化风格,注重业绩,淡化板块,精选个股。

    魏颖捷:债市尤其是利率债的收益率被视为无风险利率,3月债券小牛市使得10年国债、国开债的收益率下行40-50bps,映射到A股上整体的估值中枢会有所抬升。但对于去年机构持有集中的蓝筹股而言,可能盈利增长低于预期会抵消估值中枢的抬升。但对于增长符合预期或者能够超预期的品种而言,债券收益率的下行都会形成一定的正面效应。具体板块而言,美国最害怕我国后来居上的行业恰恰是高附加值、行业成长空间、拥有战略价值的行业。这些领域拥有技术优势、研发优势的企业很可能成为类似于2003年、2004年的大族激光格力电器青岛海尔等慢牛品种。
发表于 2018-04-14 10:30:58 | 显示全部楼层
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发表于 2018-04-14 17:39:32 | 显示全部楼层
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发表于 2018-04-14 18:25:15 | 显示全部楼层
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发表于 2018-04-14 18:31:36 | 显示全部楼层
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发表于 2018-04-14 21:06:00 | 显示全部楼层
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发表于 2018-04-15 00:21:22 | 显示全部楼层
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发表于 2018-04-15 05:54:47 | 显示全部楼层
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发表于 2018-04-15 08:14:02 | 显示全部楼层
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发表于 2018-04-15 09:22:27 | 显示全部楼层
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发表于 2018-04-19 09:11:03 | 显示全部楼层
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