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片仔癀(600436)盈利预喜,需求强韧

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发表于 2018-1-10 10:54 | 显示全部楼层 |阅读模式
业绩预告超出预期

公司1 月9 日公告业绩预增,预计2017 年归母净利润同比增长40%-60%,扣非利润同比增长38%-58%。业绩预告超出预期:市场此前对2017 年业绩的预期在35%-40%;我们此前预计2017 年归母净利润增速34%,基于4Q17 的发货控制(压低收入)与体验馆销售费用集中确认(增加费用)。我们预计4Q17 超预期与同比基数低、发货超预期、费用低于预期有关,我们上调盈利预测并将目标价提高至75.92-84.35 元,维持“买入”评级。

为什么会超预期?

公司预计4Q17 业绩同比增长在38%-233%,中值为135%。我们认为业绩高增长的原因在于:1)同比基数低:由于单品控货与确认费用,4Q16业绩不足6 千万元,占全年业绩约10%,基数相对较低;2)发货超预期:随着下游合作深化,连锁药店渠道占比提升,渠道管控政策有所宽松,我们推测4Q17 实际发货超出季度规划;3)费用低于预期:公司对体验馆的品牌支持费用在四季度结算,公司2017 年新建体验馆不足30 家,低于2016 年的新建数量(约55 家),我们预计4Q17 销售费用或低于预期。

2018 年展望:销量的全国扩张有望延续

我们预计片仔癀锭剂2017 年体验馆渠道销量同比增长超40%(销量占比从2016 年的25%左右升至30%以上),药店渠道销量同比增长10-20%。展望2018 年,我们预计体验馆有望在单店上量与区域扩张(向西部、北部扩张)的驱动下销量同比增长超30%,带动全渠道销量同比增长超25%。

为什么片仔癀单品卖得这么好?

我们维持此前对单品16-19E 内销销量CAGR 超25%的判断,得益于高涨的民间需求、营销改革与体验馆扩张:1)民间需求高涨:2011 年三公消费遭禁后单品内销进入长达3 年的平台期,而此间我国中产阶级不断扩容、居民消费能力持续上升,这为高端消费品奠定放量基础;2)营销改革开启品牌推广:2014 年董事长履新后推行营销改革,确立营销思路、优化激励制度,品牌力持续扩张;3)体验馆加速品牌推广:体验馆并非单纯的连锁店,而是二次宣传、二次销售的平台,15 年体验馆渠道占比约5%,16 年即达25%,我们预计该值19 年有望接近50%,推动单品收入超20 亿元。

品牌中药消费龙头,维持“买入”评级

业绩预告显示4Q17 业绩增长强劲,我们上调盈利预测,预计17-19 年公司归母净利润7.8/10.2/13.2 亿元,对应EPS 1.29/1.69/2.18 元(上调8%/6%/5%),同比增长45%/30%/29%。考虑业绩高增长与品种稀缺性,参考历史估值(近两年预测PE 均值45 倍,近两年年底估值切换后预测PE 高于50 倍),给予公司2018 年45-50 倍估值,目标价75.92-84.35 元,维持“买入”评级。

风险提示:营销推广不达预期,业绩受监管超出预期。



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