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大秦铁路(601006)4Q 运量维持高位,盈利修复可期

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发表于 2018-1-10 08:56 | 显示全部楼层 |阅读模式
2017 年12 月,大秦线日均运量124.39 万吨,维持高位

公司发布月度数据公告:2017 年12 月,大秦线完成货运量3,856 万吨,同比增长0.39%,日均运量124.39 万吨,延续8 月以来的高运量。因检修时间错位(2016 年10 月已完成检修,2017 年11 月仍有约15 天检修),12 月运量环比上升8.89%。2017 全年,大秦线累计货运量4.3239 亿吨,同比增长23.10%,实际运量略高于公司指引的4.30 亿吨。因估值基础切换至2018 PE,我们上调目标价至10.00-11.00 元,维持“增持”评级。

2017 年四季度,运量接近满载,盈利继续修复

2017 年四季度,大秦线接近满载状态,主要受益于冬季供暖、汽运煤回流铁路。秋季检修期间(10 月25 日-11 月15 日),日均运量103.33 万吨;正常载运期间,日均运量约124-125 万吨,接近2014 年以来的峰值水平。我们预计,2017 年四季度,公司归母净利润同比增长52.03%,基于:1)运量:大秦线四季度运量同比增长0.39%;2)运价:我们预计,四季度综合运价同比增长4.06%,考虑到2017 年3 月24 日恢复基准运价、2017 年6 月1 日下调电气化附加费、2017 年8 月1日取消部分杂费;3)参股的朔黄铁路投资收益增长;4)经营杠杆。

公路治超格局延续,铁路短期未见分流

公路治超格局延续,2017 年11 月,交通部与公安路联合发布《关于治理车辆超限超载联合执法常态化制度化工作的实施意见(试行)》。文件提到,推行高速公路入口称重劝返。相较于目前的出口称重收费模式,入口称重劝返将推进公路治超载力度。铁路方面,2017 年,朔黄铁路煤炭运量2.93亿吨,同比提高7.86%,同样接近满载(数据来源:朔黄公司官网)。在建的黄大铁路预计通车时间在2018 年下半年及以后,短期未见分流影响。

电厂库存、秦皇岛港口库存与去年同期持平

原煤产量略有下滑,2017 年11 月,原煤产量同比降低2.7%,其中山西、陕西和内蒙古的原煤产量分别同比增长-7.9%、6.4%、-1.5%。2017 年11月,规模以上电厂的总发电量同比增长2.4%,其中火电发电量同比下降1.4%。在节点库存方面,电厂库存、秦皇岛港库存与去年同期持平。1 月9 日,6 大发电集团煤炭库存的可用天数为15 天,秦皇岛库存661 万吨,二者与去年同期基本持平。

上调目标价至10.00-11.00 元,维持“增持”评级

公司看点包括:1)发改委提高铁路货运价格上浮空间,由10%提高至15%,若涨价,盈利将进一步修复;2)土地综合开发预期。我们小幅调整盈利预测,预计2017-2019 年公司归母净利润为143.12/148.80/145.81 亿元,对应EPS 分别为0.96/1.00/0.98 元(较前次高出-0.28%/+3.35%/-0.34%)。我们将估值基础由10~11x 2017PE 调整为10~11x 2018PE,上调目标价至10.00-11.00 元(前次9.70-10.60 元),维持“增持”评级。

风险提示:公路治超放松,黄骅港扩建加速,经济快速下行影响需求端。



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发表于 2018-1-10 09:03 | 显示全部楼层
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